SpaceX : le péage des étoiles

Le monde financier est en ébullition à l'approche de ce qui pourrait être l'un des événements les plus marquants de l'histoire des marchés : l'entrée en bourse de SpaceX. Selon certaines estimations, sa valorisation atteindrait le chiffre astronomique de 1 750 milliards de dollars, avec un plan de levée de fonds de 75 milliards de dollars.

Fondée en 2002, à une époque où la NASA et les grands groupes de défense dominaient le secteur aérospatial, SpaceX a révolutionné les vols spatiaux en deux décennies. Aujourd'hui, l'entreprise gère 80 % de la masse totale des charges utiles lancées en orbite, s'imposant ainsi comme la voie d'accès incontournable aux étoiles pour les décennies à venir.

Une entreprise singulière

Considérez ce que vous obtenez concrètement en investissant dans cette technologie : l’espace, les satellites et l’intelligence artificielle, sans doute les trois secteurs les plus déterminants des prochaines décennies. Suite à sa fusion avec xAI en février, SpaceX héberge désormais Colossus I et II, deux des plus grands centres de données au monde. Alors que le secteur de l’IA passe de l’entraînement à l’inférence, et que les laboratoires d’IA prennent progressivement conscience que la course aux performances ne les rapproche pas de l’adoption par les entreprises, la capacité à exécuter des modèles à grande échelle devient un enjeu crucial, et la demande ne manquera pas de croître. xAI fait partie des rares entreprises disposant de l’infrastructure et des talents nécessaires pour y parvenir. Anthropic est déjà client et verse à xAI 1,25 milliard de dollars par mois pour la puissance de calcul jusqu’en mai 2029.

Pour mettre les choses en perspective, l'IA représente environ 80 % des dépenses d'investissement de SpaceX au cours des trois premiers mois de 2026. Cela nous rappelle à quel point la construction d'une infrastructure d'IA est coûteuse, dépassant même le coût d'envoi de fusées dans l'espace.

Source : Formulaire S-1 de SpaceX

C’est là toute la force de l’entité combinée : les synergies totales liées à la possession simultanée de trois secteurs d’activité permettent à SpaceX de subventionner sa croissance. Aujourd’hui, Starlink, la branche de communication par satellite, est la principale source de revenus de l’entreprise, générant la majeure partie du chiffre d’affaires et du flux de trésorerie opérationnel.

Source : Tomasz Tunguz

Avec l'intégration de xAI à son bilan, le flux de trésorerie opérationnel de Starlink peut contribuer au financement du déploiement massif de son infrastructure d'IA. La filiale spécialisée en IA peut également accéder aux marchés de la dette institutionnelle dans des conditions bien plus favorables, en s'appuyant sur la solidité de sa maison mère et en bénéficiant de conditions beaucoup plus avantageuses que si elle opérait de manière indépendante. Tandis que les laboratoires d'IA spécialisés continuent d'évoluer dans un contexte économique incertain et font face à une lassitude croissante des investisseurs privés, xAI tire profit de son intégration à une activité opérationnelle concrète. Les laboratoires d'IA spécialisés doivent constamment lever des fonds propres et ne disposent pas d'une activité opérationnelle pour subventionner leur infrastructure.

Évaluation en raison du bruit

Un mot sur la valorisation, et juste un mot, car ce n'est pas vraiment le sujet. Avec une valorisation de 1 750 milliards de dollars, SpaceX deviendrait la plus importante introduction en bourse de l'histoire. La tentation sera grande de l'évaluer comme n'importe quelle autre action technologique, en se basant sur les multiples, la traction commerciale et les entreprises comparables. Résistez à cette tentation. Sur un marché où les entreprises prétendent vendre l'avenir, SpaceX est une entreprise authentique : une société unique qui conçoit des fusées, des satellites et utilise l'intelligence artificielle.

Ce sera LE péage spatial pour les décennies à venir.

Il suffit de regarder les chiffres. SpaceX a acheminé 80 % de chaque kilo envoyé dans l'espace l'an dernier. L'entreprise contrôle 66 % de tous les satellites actifs en orbite autour de la Terre, dont plus de 9 000 pour Starlink. Envoyer un kilo en orbite coûte aujourd'hui environ 1 000 dollars, contre 16 000 dollars il y a seulement dix-sept ans, et ce coût devrait tomber à 100 dollars une fois que Starship sera commercialisé. La vision d'Elon Musk, qui consiste à atteindre Mars et à construire une structure durable dans l'espace, nécessite une combinaison spécifique de ressources : des fusées, des moyens de communication et des capacités de renseignement. SpaceX possède désormais ces trois composantes au sein d'une seule entité. Et bien sûr, Tesla détient la quatrième pièce du puzzle : la robotique, la main-d'œuvre spatiale. Une fusion entre les deux entreprises semble inévitable.

En clair, il y a SpaceX, et puis il y a tous les autres. Ce n'est pas une entreprise comme les autres, et elle ne devrait pas être évaluée comme telle. Son avance est telle qu'elle dominera probablement le marché pendant des décennies.

Source : Ark Invest

Une entreprise à faible intensité capitalistique dès le départ

Et tout cela a été réalisé avec une remarquable efficacité en matière de gestion du capital. SpaceX a levé un total d'environ 12 milliards de dollars à ce jour. À titre de comparaison, la dernière levée de fonds d'OpenAI en mars dernier a permis de récolter 120 milliards de dollars. Il s'agit d'une entreprise d'une efficacité financière extraordinaire, et cet ADN perdurera bien au-delà de son introduction en bourse.

Une structure d'introduction en bourse unique en son genre

Il serait impossible, et injuste, de parler de SpaceX sans évoquer Elon Musk. Qu'on l'apprécie ou non, il est indéniable qu'Elon est l'un des plus grands visionnaires de notre époque, si ce n'est le plus grand. Il contribue largement à faire de SpaceX l'entreprise unique qu'elle est aujourd'hui. Son sens des affaires et sa détermination sans faille à concrétiser sa vision sont tout simplement admirables.

La structure même de l'introduction en bourse témoigne de cette conviction. Le meilleur moyen de garantir une parfaite convergence d'intérêts entre Elon Musk et SpaceX est de lier sa rémunération à des objectifs opérationnels. Son salaire est incroyablement élevé, mais les objectifs à atteindre pour le débloquer le sont tout autant. Musk doit permettre à SpaceX d'atteindre une capitalisation boursière de 7 500 milliards de dollars et d'établir une colonie humaine permanente sur Mars, abritant plus d'un million d'habitants. Quel formidable mécanisme d'incitation pour le plus visionnaire des fondateurs !

Mais l'introduction en bourse est tout aussi avantageuse pour les investisseurs. SpaceX prévoit d'allouer 30 % de son offre publique aux particuliers ; à titre de comparaison, la répartition historique entre investisseurs institutionnels et particuliers lors des introductions en bourse est plus proche de 90/10 . La structure de distribution des actions aux investisseurs existants est par ailleurs ingénieuse. Ces derniers sont soumis à une période de blocage classique, assortie de possibilités de rachat anticipé liées à la performance de l'entreprise, c'est-à-dire à la performance du titre SpaceX après son introduction en bourse. Au lieu de créer un blocage massif des ventes le 180e jour, comme c'est souvent le cas pour la plupart des introductions en bourse, cette structure échelonnée avec des rachats anticipés basés sur la performance répartit l'offre potentielle et aligne mieux les premiers actionnaires sur la performance de l'entreprise après son introduction en bourse. Cette structure constitue un mécanisme intelligent pour aligner les investisseurs sur la performance de l'entreprise. Plus particulièrement, Elon Musk lui-même est soumis à la période de blocage la plus longue, soit 366 jours, sans possibilité de rachat anticipé. Il est entièrement lié à la performance de l'entreprise et ne dispose d'aucune échappatoire facile.

Vers l'espace et au-delà

Alors que l'effervescence monte autour de l'introduction en bourse à l'approche du 12 juin, j'invite chacun à savourer et à célébrer les succès de cette entreprise extraordinaire. De son lancement initial sur l'île d'Omelek en 2006 à la plus importante introduction en bourse jamais enregistrée, en seulement deux décennies, elle nous rappelle ce que la force de volonté, le travail acharné et les capitaux peuvent accomplir. Je ne peux qu'imaginer la suite…

SpaceX, je vous salue.